来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月ong>

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经济回(huí)暖主要缘于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口形势好转，出行需求(qiú)释放(fàng)催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业(yè)从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去库。从景气(qì)度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游(yóu)原材(cái)料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产(chǎn)等(děng)线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经(jīng)济(jì)脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复(fù)苏的(de)主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通(tōng)运输、房地产等(děng)行业(yè)景气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服(fú)务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部(bù)来(lái)看，今年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于(yú)需求端，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业景气度(dù)较高，部(bù)分行业(yè)表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行(xíng)业(yè)景气度改善幅度最弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从(cóng)“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服务消(xiāo)费需(xū)求得以释放；供(gōng)给方面，国内(nèi)复工复(fù)产加快推(tuī)进，生产端快(kuài)速(sù)恢复，是推动(dòng)年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入(rù)向上修(xiū)复(fù)，消费倾向(xiàng)明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同(tóng)时(shí)信(xìn)贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性进(jìn)一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的(de)可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱(qū)动下(xià)，汽车(chē)和(hé)“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求有望(wàng)改善(shàn)，推动中游(yóu)装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏(sū)的(de)主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量(liàng)实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济(jì)企(qǐ)稳回升(shēng)。但(dàn)不(bù)同(tóng)于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需(xū)回落、国(guó)内经济(jì)转(zhuǎn)向高质(zhì)量发(fā)展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后(hòu)经济复苏的(de)力量并(bìng)不均衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从(cóng)行业层面(miàn)，观测当前(qián)各(gè)行业景气度(dù)水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行(xíng)业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农(nóng)业(yè)强国，推进(jìn)农业(yè)农(nóng)村现代(dài)化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增速，与去年下半年(nián)之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气(qì)度明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增加值(zhí)增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受(shòu)益于居民出(chū)行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加(jiā)值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业(yè)增加值(zhí)增速小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫情三年来(lái)的平均(jūn)增速，但(dàn)绝对水平(píng)不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新(xīn)房(fáng)和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房(fáng)地产业增加值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域(yù)复苏(sū)分化，中下(xià)游(yóu)改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业(yè)景气度(dù)的观测，我们(men)采(cǎi)用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价格(gé)（各(gè)行业工业(yè)品价(jià)格(gé)增速）分别作为供需的(de)衡量指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来(lái)的月度(dù)数(shù)据，首(shǒu)先将各行(xíng)业增加值增速调整(z一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月hěng)为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平(píng)，通过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度(dù)出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处(chù)在高景气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存(cún)水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库(kù)存同比(bǐ)均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫(yì)需求(qiú)的降温，医药(yào)制造业(yè)景气度有(yǒu)所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度(dù)居(jū)中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材(cái)料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外(wài)需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍(réng)在去库进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气(qì)机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备工业增加值(zhí)增速改善幅度最大(dà)，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升级(jí)、出口优(yōu)势带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次(cì)是汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)，改善(shàn)幅(fú)度最弱的是通用设(shè)备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，多(duō)数行业仍(réng)受制于(yú)价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业(yè)生(shēng)产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着年初建筑(zhù)业施(shī)工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景(jǐng)气度提升，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石(shí)化链条行(xíng)业(yè)生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由于(yú)能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高(gāo)位，但出现边际(jì)放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与去(qù)年以(yǐ)来行业(yè)产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利。一(yī)方面(miàn)，消费(fèi)场景恢复(fù)后，出行类消费快速(sù)复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服务(wù)性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内(nèi)复(fù)工复产加(jiā)快推进，保(bǎo)证供给(gěi)端的(de)快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后红利(lì)释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随(suí)着未来海外总需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消(xiāo)费回(huí)暖的(de)确定性进一步(bù)增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度(dù)均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费(fèi)数(shù)据(jù)看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开始回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年(nián)一季度，全(quán)国(guó)居民人均可(kě)支配收入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高于去(qù)年四季度的(de)5.6％，居民人(rén)均消费支出增速(sù)提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去年(nián)四季度的(de)3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未(wèi)来随着服(fú)务业(yè)恢复持(chí)续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢(huī)复，进一步(bù)提振(zhèn)居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)新增存款(kuǎn)同比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月(yuè)均同比增量。从贷(dài)款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民部(bù)门(mén)新增净融(róng)资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维(wéi)持(chí)同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向(xiàng)居(jū)民预(yù)期可能正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)开始放缓。今年第一(yī)季度(dù)城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投(tóu)资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升(shēng)级路(lù)径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一(yī)季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进(jìn)外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优(yōu)势(shì)增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及(jí)新能源(yuán)产品优势强化(huà)，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈利(lì)下滑和库存高(gāo)位(wèi)，对(duì)制(zhì)造业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游(yóu)消费稳步(bù)修复(fù)、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复(fù)。目前看(kàn)，电气(qì)机械等装备制造(zào)业去库(kù)进程已(yǐ)进入下半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用设备产成品库存(cún)增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性数据：各国国债(zhài)收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国(guó)10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年(nián)期国债收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌(diē)分化，大(dà)宗商品价格普跌(diē)

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数(shù)、纳斯达克指数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月ong>4月(yuè)19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮(pí)书(shū)公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几(jǐ)周美国总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖区(qū)指出在不确(què)定性增加和(hé)对流动性的担忧(yōu)加(jiā)剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物价(jià)水(shuǐ)平温(wēn)和上升(shēng)，但(dàn)价格上(shàng)涨速度(dù)或有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)官员表示为(wèi)应对(duì)高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步(bù)收(shōu)紧政策(cè)来应对高通(tōng)胀，加息(xī)结束后美联储将需要在一(yī)段时(shí)间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要进(jìn)一(yī)步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决于经(jīng)济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策(cè)会(huì)议(yì)纪要公(gōng)布(bù)，绝大多数委员(yuán)同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通(tōng)胀(zhàng)方面(miàn)仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视(shì)为经济和通胀前景重大不确定性(xìng)的(de)来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则(zé)金融市场的紧张局(jú)势不(bù)太(tài)可能从根(gēn)本(běn)上改变欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员会对通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调(diào)美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会(huì)通过了一项临时(shí)政治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟(méng)占(zhàn)全(quán)球半导体(tǐ)制造市场(chǎng)的(de)份额从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一(yī)份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限(xiàn)进行谈判；众议(yì)院(yuàn)共(gòng)和党希望提高债务上限并削减支(zhī)出；正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立(lì)法措施；债务法案将设法收回未使用的(de)防疫资金用于日(rì)常开支(zhī)；法案将(jiāng)减少对国税局(jú)的拨款，并(bìng)结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美(měi)关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力(lì)都将是(shì)“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻求与中国(guó)建立“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益受(shòu)到威(wēi)胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美(měi)关系为代价(jià)。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问(wèn)题的新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原油(yóu)价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数环比上(shàng)升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西(xī)南(nán)各(gè)区价格指数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降，钢坯(pī)库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其(qí)中(zhōng)，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城市商品(pǐn)房成交面积(jī)同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应(yīng)面积同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调(diào)提振消费持(chí)续回升的(de)动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展(zhǎn)改革委举行4月(yuè)份新闻发布(bù)会，强(qiáng)调要(yào)提振消费(fèi)持续回(huí)升的动(dòng)力。接(jiē)下(xià)来(lái)将(jiāng)重点做好四方(fāng)面工作：一是，研(yán)究(jiū)起草关于恢复和扩大消(xiāo)费(fèi)的(de)政(zhèng)策(cè)文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费(fèi)、服务(wù)消(xiāo)费、农(nóng)村(cūn)消(xiāo)费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入(rù)分配(pèi)和消费(fèi)全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研究制(zhì)定关(guān)于(yú)营造放心消费(fèi)环境(jìng)的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委(wěi)召开(kāi)扩大会议，强调推动国资(zī)央企(qǐ)着(zhe)力发展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企在中国式现(xiàn)代(dài)化(huà)新征程中(zhōng)走在前(qián)列，着力提升科技自(zì)立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自(zì)主创新能力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)，加(jiā)快推进(jìn)现(xiàn)代(dài)化(huà)产业体系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一(yī)轮国企(qǐ)改革深(shēn)化提升(shēng)行动(dòng)组(zǔ)织实(shí)施，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会(huì)介绍一(yī)季度工业和信息化发展状况(kuàng)，表(biǎo)示下(xià)一步将(jiāng)制(zhì)定实施(shī)重(zhòng)点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是(shì)营造良(liáng)好产业发展环境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作(zuò)、部门(mén)协同(tóng)；二(èr)是推(tuī)动(dòng)出口保稳提质，加大(dà)对制造(zào)业外贸(mào)企业的支持(chí)力度，配合有关(guān)部门(mén)落(luò)实好稳外贸政(zhèng)策(cè)举措；三(sān)是促进内(nèi)需(xū)加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费(fèi)；四是持续(xù)增强发展动(dòng)能，加快(kuài)战略性新(xīn)兴(xīng)产业的创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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